Принципы проектного финансирования - Э. Р. Йескомб

Частный сектор может также предложить покрытие, возмещающее разрыв, в случае когда необходимые процедуры для полного обеспечения покрытия экспортно-кредитными агентствами или международными финансовыми организациями требуют слишком большого периода времени: в случае отсутствия покрытия, предоставляемого экспортно-кредитными организациями или международными финансовыми организациями, покрытие частного сектора не прерывается.

Следует отметить, что обычно требуется обнародовать факт присутствия в сделке страховщика политического риска или страховщика собственного капитала или долга из государственного сектора (и часто требуется, чтобы правительство страны проекта обеспечило для него встречные гарантии), тогда как страховщики частного сектора могут выставить как одно из условий законности осуществляемого ими страхования требование не обнародовать их присутствие в сделке, чтобы исключить возможности для некорректного поведения контрагентов, которые могут надеяться, что убытки по их вине будут возмещены страховщиком.

В этой главе рассматриваются основные составляющие информационного обеспечения и допущения, используемые при прогнозировании, которые в совокупности представляют исходные данные для финансовой модели проекта (см. § 11.1, 11.3–11.6), ее базовую структуру и результаты, выведенные на основе модели (см. § 11.2), а также влияние бухгалтерских и налоговых проблем на проект и финансовую модель (см. § 11.7).

В этой главе также рассматривается использование финансовой модели инвесторами в процессе оценки доходности их вложений (см. § 11.8), заимодавцами в процессе расчета уровня покрытия для их кредитов (см. § 11.9) и базового сценария (см. § 11.10), а также при проведении анализа чувствительности.

Также рассматривается способы, при помощи которых инвесторы определяют свои требования относительно доходности, и то, каким образом они могут измениться со временем или в результате последующей продажи инвестиций или реструктуризации заимствования (см. § 11.12).

Адекватная финансовая модель является очень важным инструментом в процессе финансовой оценки проекта. Она служит нескольким целям.

До того как вся финансовая документация оформлена должным образом

• Первоначальной оценке и последующей переоценке финансовых аспектов проекта и доходов спонсоров на стадии сооружения.

• Формулированию финансовых статей проектных контрактов (включая использование в качестве модели торгов при расчете тарифа, если cпонсоры проводят аукцион за право участвовать в проекте) и для контроля расчетов по заранее оцененным убыткам и т. п.

• Структурированию финансов и рассмотрению выгод, получаемых спонсорами при различных финансовых условиях.

• Проверке добросовестности участников контрактных отношений, которую осуществляют заимодавцы как часть процедуры due diligence.

• При определении критических вопросов в процессе проведения переговоров по вопросам финансирования.

• Предоставлению базового сценария прогноза (см. § 11.10).

После того как финансовая документация оформлена

• В качестве инструмента при бюджетировании.

• В качестве исходных допущений для заимодавцев в процессе рассмотрения изменения долгосрочных перспектив проекта и, таким образом, формирования их позиции.

Финансовая модель охватывает целиком всю деятельность проектной компании, а не только вопросы, связанные с проектом, и, следовательно, учитывает, к примеру, налоги и вопросы бухгалтерского учета, которые могут оказать воздействие на итоговый денежный поток проектной компании. Хотя спонсоры и заимодавцы могут разрабатывать параллельно друг с другом самостоятельные финансовые модели, как это рассмотрено в § 4.1.6, очень часто более эффективно бывает разрабатывать совместно единую модель. Это может означать, что спонсоры начинают выстраивать модель, а затем к этой работе присоединяются заимодавцы. Затем спонсоры могут использовать модель при расчете своих доходов с учетом структуры собственности проектной компании; результаты таких вычислений не имеют отношения к заимодавцам.

Исходные допущения для финансовой модели для проектной компании можно классифицировать по пяти областям.

• Макроэкономические допущения (см. § 11.3).

• Проектные расходы и структура финансирования (см. § 11.4).

• Операционные доходы и расходы (см. § 11.5).

• Использование займа и обслуживание долга (см. § 11.6).

• Налогообложение и бухгалтерский учет (см. § 11.7).

Эти исходные данные необходимо использовать при составлении статей проектных контрактов, учитывая ожидаемые и требуемые сроки завершения работ, расписание осуществления платежей или поступлений, начисление штрафов и премий.

Основания для исходных данных обязательно должны быть точно запротоколированы; обычно для этого ведут «свод допущений», который рассматривает каждое направление финансовой модели и указывает на источник исходных данных или расчетов для этого направления, с приложенными документами, которые являются основанием для таких выводов.

Эти исходные допущения используются при расчете прогнозов для денежного потока проекта (см. § 11.2; 11.10), который, в свою очередь, служит основой для расчета доходов инвесторов (см. § 11.8) и коэффициентов долгового покрытия для заимодавцев (см. § 11.9). Эта модель обязательно должна быть способной рассчитать приемлемое число сценариев чувствительности (см. § 11.11).

Исходные данные обычно вносятся в отдельную ведомость (то есть отдельная ведомость для отдельных допущений, таких как расходы по проекту, другая ведомость для долгосрочных макроэкономических допущений и операционных допущений, которые касаются всего срока жизни проекта). Исходные данные не должны быть разбросаны в беспорядке по модели, чтобы не возникло трудностей с пониманием того, на основании чего сделаны соответствующие выводы.

Чтобы рассчитать доходы инвесторов правильно, финансовая модель должна относиться к периоду в целом, начиная с момента осуществления первых расходов при сооружении проекта и до окончания жизни проекта, хотя, с точки зрения заимодавцев, модель должна охватывать период с даты подписания всей финансовой документации, учитывая прошлые расходы, которые были в период ее оформления и являются показателями «нулевого дня». Период жизни проекта определяется или сроком действия проектного соглашения, или ожидаемым периодом экономического срока службы проекта, если такое соглашение не заключалось. К концу срока жизни проекта остаточная стоимость всего акционерного капитала спонсоров обычно принимается равной нулю, если не существует причин, чтобы утверждать обратное.

Как правило, модель готовят на основании шестимесячного периода. В период сооружения, когда не существует детализированной информации в достаточном объеме (например, расчета процентных выплат, точного графика осуществления платежей для ЕРС-подрядчика и т. п.), отдельные прогнозы могут быть сделаны на помесячной основе и консолидированы в основной модели.