Принципы проектного финансирования - Э. Р. Йескомб

Покупатель или государственный партнер по контракту, безусловно, несет риск, что проектная компания может не достичь запланированных результатов работы как на стадии сооружения проекта, так и при его эксплуатации. Как следствие такого развития событий общественности не будет предложено соответствующего обслуживания, или покупатель или государственный партнер по контракту вынужден будет покупать продукцию или услугу в другом месте по более высокой цене. Спонсоры в этом случае не оказывают никакой поддержки, поскольку предоставление таких гарантий может привести к нарушению идеи отсутствия регресса в структуре проектного финансирования. Покупатель или государственный партнер по контракту может предпринимать различные шаги, чтобы уменьшить риск, для чего обеспечивает следующее.

• Проект имеет кредитоспособных спонсоров.

• Проект можно реализовать с технической точки зрения.

• Другие ключевые участники проектных контрактов вовлечены в контрактные отношения. Несмотря на то что покупатель или государственный партнер по контракту обычно не участвуют в переговорах в процессе заключения контрактов (см. § 5.4), возможно, будет благоразумно, чтобы в них внесли положения, определяющие приемлемые суммы заранее оцененных убытков (см. § 6.1.5) и долговых обязательств (см. § 6.1.10).

• По мере поступления информации проект становится финансово определенным, с соответствующим уровнем расходов и приемлемой доходностью для спонсоров. Покупателю или партнеру по контракту следует провести финансовый анализ проекта, даже если спонсоры не предоставили информацию в полном объеме.

• Заимодавцы, обладающие опытом проведения проектного финансирования, осуществляют всеобъемлющую и независимую процедуру due diligence участников контрактных отношений.

• Платежи, связанные с прекращением действия проектного соглашения (см. § 5.8.1), структурированы, чтобы в случае отклонения производственных показателей проекта от прогнозируемых значений освободить покупателя или государственного партнера по контракту от возмещения всех расходов, связанных с проектом, и вычесть незапланированные расходы, возникшие в процессе доведения проекта до требуемого стандарта.

Неравномерная структура тарифных платежей может создавать предпосылки отдельного риска для покупателя или государственного партнера по контракту: поскольку тариф в рамках проектного соглашения отображает заимствование, которое привлекла проектная компания, величина тарифа может резко упасть в последние годы действия контракта, отражая погашение займа. Если это возможно, то спонсоры также стараются увеличить начальные значения тарифа, чтобы получить как можно быстрее доходы от собственного капитала. Это ставит покупателя или государственного партнера по контракту в потенциально незащищенное положение по отношению к проектной компании, которая в последний год действия проектного соглашения имеет значительно меньшую заинтересованность в эксплуатации проекта. Помимо попыток посредством тарифа обеспечить равноценную заинтересованность проектной компании в эксплуатации проекта на протяжении всего срока его жизни, покупатель или государственный партнер по контракту в качестве дополнительной меры может суметь получить гарантии, касающиеся производственных показателей активов проекта, в виде обязательств выплатить штрафы при их изменении (см. § 5.1.7), после того как заимствование будет полностью погашено.

В проекте, связанном с производственным предприятием, надежная поставка топлива или другого сырья крайне необходима. Вряд ли заимодавцы допустят, чтобы проектная компания приняла открытый риск наличия поставки ключевого топлива или сырья. Исключение составляют только случаи, когда топливо или сырье, безусловно, является широкодоступным товаром; в остальном долгосрочный контракт на поставку сырья требуется, даже если проект не предполагает заключать контракт на продажу своей продукции (например, в случае проекта, связанного с коммерческой электростанцией).

Соответственно, необходимо предусмотреть некоторые способы хеджирования или другие меры защиты, на случай если цена на топливо или сырье возрастет столь значительно, что проекту станет невыгодно функционировать. К таким мерам относятся следующие.

• Переложить риск на покупателя (через цену электроэнергии в РРА-проекте (см. § 5.1.6 и 6.3.3)).

• Увязать цену, выплачиваемую поставщику сырья, с рыночной ценой продукции, которую выпускают в рамках проекта (см. § 6.3.3).

• Долгосрочное хеджирование средств, необходимых для оплаты поставок на товарном рынке (см. § 5.1.1).

Риски, которые свойственны контрактам на поставку сырья, более подробно рассматриваются в § 7.9.1, а в § 7.9.2 описаны случаи, когда вообще не заключаются контракты на поставку сырья.

Некоторые виды топлива или сырья могут быть бесплатными, но при этом все равно для проектной компании остается риск, связанный с их поставкой, например вода для проекта, связанного с гидроэлектростанцией, или ветер для ветряной электростанции (см. § 7.9.3). Точно так же необходимо, чтобы «риск запаса» был учтен в проектах, связанных с добычей нефти, газа или полезных ископаемых (то есть риск, достаточны или нет объемы нефти, газа или минералов в пласте, – см. § 7.9.4). Риски, связанные с обеспечением коммунальных услуг, рассматриваются в § 7.9.5.

Контракт на поставку сырья гарантирует проектной компании поставку топлива или сырья в соответствии с согласованным уровнем цен. Следовательно, контракт предназначен для того, чтобы устранить риски, связанные с ценой и стабильностью поставки для проектной компании, но при этом все же остаются риски, которые в качестве защитной меры требуют провести процедуру due diligence участников контрактных отношений.

Кредитоспособность поставщика. Так же как и в случае с контрактами на продажу продукции, необходимо рассмотреть кредитный риск поставщика, причем не только в контексте корпоративного кредитного анализа, но также то, какое место в общем бизнесе поставщика занимают соглашения на поставку сырья для проекта. Также обязательно должны быть рассмотрены компетенция поставщика, его возможности и ресурсы для решения его задач в рамках действия контракта.

На некоторых рынках могут возникнуть проблемы, связанные с риском прямого или непрямого политического воздействия на поставщика (например, на Европейском газовом рынке, где самую значимую часть поставки осуществляет один поставщик из России).

Источники поставки. Если в качестве сырья используются общедоступные виды, такие как нефть, то, как правило, проектной компании нет необходимости беспокоиться, каким образом поставщик обеспечивает поставки. Если в качестве поставщика сырья выступает крупная нефтяная или газовая компания, то она, как правило, соглашается взять на себя риск, связанный с обеспечением поставки сырья. Однако в случае, когда поставка осуществляется, к примеру, только с одного нефтяного или газового месторождения, проблема будет заключаться в том, кто примет на себя риск, связанный с размером этого месторождения (см. § 7.9.4). Если риск принимает проектная компания, то это может привести к тупиковой ситуации, подобно той, когда успешная реализация одного проекта определяется успешной реализацией другого проекта (см. § 7.5.8). Однако заимодавцы согласятся принять этот риск, в случае когда размеры месторождения, безусловно, превышают объемы, необходимые для поставок в рамках реализации проекта.