Принципы проектного финансирования - Э. Р. Йескомб

Достаточно распространенной ошибкой на начальной стадии переговоров по проектным контрактам бывает желание оставить слишком много рисков под ответственность проектной компании, так как это приведет к возникновению проблем на более позднем этапе работы в процессе привлечения финансирования. С другой стороны, передача всех рисков под ответственность других участников проектных контрактов нежизнеспособна; если другим участникам будет предложено взять слишком большой риск на себя, то они будут ожидать соответствующий доход от собственного капитала компании за то, что они несут эту увеличенную ответственность, что очевидно скажется на доходах инвесторов.

В рамках финансовой структуры должно быть проведено тщательное осмысление соответствующего распределения риска между собственным капиталом и заимствованием. Заимодавцы не являются инвесторами проекта, хотя в пылу спора спонсоры часто любят использовать такое определение. Если бы заимодавцы выступали в роли инвесторов, то они должны были бы получать ставку доходности на собственный капитал, но они этого не получают; обычно в успешном проекте валовая ставка доходности на собственный капитал по меньшей мере в два раза больше, чем по заимствованию, что отражает различие в рисках, которые принимают на себя инвесторы и заимодавцы. Поскольку собственные способности проектной компании принимать риск собственного капитала ограничиваются низким уровнем собственного капитала, то в некоторых случаях это может означать передачу риска от проектной компании к спонсорам (см. § 7.12).

Основные вопросы, рассматриваемые в процессе анализа коммерческого риска, могут быть суммированы следующим образом.

• Коммерческая жизнеспособность: благоразумен ли проект? (См. § 7.4.)

• Риски завершения работ: сможет ли проект быть сооружен к определенной дате и с определенным бюджетом? (См. § 7.5.)

• Экологические риски: окажет ли проект отрицательное воздействие на окружающую среду в процессе сооружения и эксплуатации? (См. § 7.6.)

• Операционные риски: способен ли проект выйти на прогнозируемый проектный уровень производственных показателей и операционных расходов? (См. § 7.7.)

• Риски прибыли: будет ли операционная прибыль соответствовать прогнозируемым показателям? (См. § 7.8.)

• Риски, связанные с поставкой сырья: будут ли расходы по сырью или другим исходным материалам соответствовать прогнозируемому уровню расходов? (См. § 7.9.)

• Риски форс-мажорных обстоятельств: какое воздействие события форс-мажора окажут на деятельность проекта? (См. § 7.10.)

• Риск неудачного выбора исполнителей контрактов: сможет ли проектная компания взаимодействовать с участниками контрактных отношений на взаимовыгодных условиях? (См. § 7.11.)

• Риск, связанный с поддержкой спонсоров: не возникнет ли необходимость в привлечении дополнительного источника финансирования для спонсоров? (См. § 7.12.)

Следовательно, при проведении тщательной процедуры due diligence участников контрактных отношений рассматриваются риски, которые являются неотъемлемой частью проекта в соответствии с ранжированием, которое представлено в этом параграфе, степень их компенсации при заключении контрактных соглашений и то, являются ли риски, оставленные под ответственность проектной компании, разумными и приемлемыми для заимодавцев.

Один из стандартных подходов к этому представлен в таблице «матрицы рисков», которая в своих колонках излагает следующее:

• что это за риск;

• покрывается ли он проектными контрактами;

• что предусмотрено для уменьшения риска, который не покрывается контрактными отношениями (например, использование гарантий или страхования);

• какое воздействие окажут риски, которые не компенсируются никоим образом, на деятельность проектной компании (и, следовательно, каково их воздействие на заимодавцев).

Также процесс «формального» due diligence осуществляется юристами, представляющими интересы заимодавцев, и другими профессиональными консультантами, чтобы рассмотреть: 1) соответствуют ли участники проектных контрактов требованиям, которые к ним предъявляются; 2) выполнили ли они все юридические формальности, чтобы принять на себя ответственность за реализацию проекта; 3) используются ли соответствующие налоговые и бухгалтерские допущения.

Следует отметить, что классификация коммерческих рисков, изложенная в последующих параграфах этой главы, неизбежно является только руководством для вопросов, которые могут быть рассмотрены в каждом отдельном случае, поскольку каждый проект имеет собственные характеристики.

Первым шагом в процессе проведения due diligence для любого проекта будет рассмотрение его базисной коммерческой жизнеспособности (то есть существует ли обоснованный (нерискованный) рынок для продукции или услуг, поставляемых в рамках проекта?). Этот вопрос, возникающий в первую очередь, не имеет ничего общего со статьями контрактов, которые подписаны проектной компанией, хотя, например, в случае, когда контракт на продажу продукции не был подписан, необходимость рассмотреть коммерческую жизнеспособность проекта становится более очевидной. Проектное финансирование – это долгосрочный бизнес, и долгосрочные контракты, которые дают чрезмерные привилегии для одного участника по отношению к другим, будут уязвимыми: невозможно заранее предусмотреть каждое событие, которое в будущем может оказать влияние на проектный контракт, и пострадавшая сторона, очевидно, использует в своих интересах любой недостаток, чтобы выйти из тягостного обязательства.

Следовательно, сделка, лежащая в основе проектного контракта, должна быть взаимовыгодной для обеих сторон.

Вопросы, которые могут быть поставлены при рассмотрении коммерческой жизнеспособности, включают в себя следующее.

• Существует ли устоявшийся рынок для продукции или услуги, поставляемой в рамках проекта?

• Каков настоящий и будущий уровень конкуренции на рынке?

• Приемлема ли цена продукции или поставляемой услуги, по которой они будут продаваться, для уже сложившегося рынка и учитывает ли она уровень конкуренции в будущем?

• Возможно ли предугадать наиболее значимые структурные изменения рынка (например, дерегуляция или появление новых технологий) и какое влияние эти изменения могут оказать на проект?

• Могут ли потенциальные конечные пользователи продукции или услуги позволить себе оплатить продукцию или услугу, поставляемую в рамках проекта?

• Реалистичны ли цены, выставляемые ЕРС-подрядчиком или поставщиками топлива и сырья?

• Существуют ли потенциальные угрозы процессу штатной эксплуатации проекта после завершения его сооружения (например, подключение электростанции к энергетической системе, подъездная дорога к мосту и т. п.) и заключены ли соответствующие договора, чтобы гарантировать, что все необходимые вспомогательные работы будут сделаны в срок?