Принципы проектного финансирования - Э. Р. Йескомб

• В общем случае дополнительные условия могут быть оговорены заимодавцами в прямом соглашении в качестве непрямой меры проектной компании улучшить положения соответствующего проектного контракта, например:

• правительство страны, где расположен проект, может предоставить дополнительные финансовые гарантии деятельности партнеров по проектным контрактам;

• правительство страны, где расположен проект, может предоставить дополнительные гарантии по политическим вопросам, которые оказывают воздействие на проект (например, приватизация покупателя).

• Участник проектного контракта может также получить дополнительные имущественные права или выгоды, например право на преимущественную покупку земли, если заимодавцы обеспечат залог.

Некоторые из этих положений могут быть отрегулированы статьями соглашения о правительственной поддержке (см. § 6.5), которое через прямое соглашение передает заимодавцам выгоды от подписания соглашения о правительственной поддержке.

Можно поспорить о практической значимости для заимодавцев многих положений прямых соглашений (более того, третьи лица, особенно представители государственного сектора, зачастую против подписания таких соглашений). Понятно, что проектная компания крайне мало заинтересована в их существовании (за исключением случаев, когда они косвенно улучшают условия проектного контракта, составной частью которого они являются), так как прямые соглашения существенно урезают права проектной компании влиять на ситуацию в случае дефолта и позволяют заимодавцам напрямую общаться с участниками проектных контрактов. На практике, если проект столкнулся с проблемами, все его участники должны сесть за стол переговоров и попытаться найти решение проблемы, вне зависимости от того, существуют или нет прямые соглашения. Однако, с точки зрения заимодавцев, возможно, самой главной в этой ситуации является реальная стоимость их безопасности при осуществлении проектных контрактов, и прямые соглашения могут помочь им быстро вмешаться в ситуацию в случае дефолта проектной компании, чтобы сохранить эти контракты и найти другого участника для их осуществления.

Точно так же заимодавцы могут получить «сопутствующие гарантии» в отношении сооружения или эксплуатации проекта от технического консультанта проектной компании или других лиц, выполняющих услуги для проектной компании, согласно которым прямые обязательства по выполнению этих услуг (их объем оговаривается в контракте с проектной компанией) принимаются заимодавцами.

Риски проектного финансирования могут быть разделены на три основных вида.

Коммерческие риски (также известные как проектные риски) – это риски, которые характерны для самого проекта или рынка, на котором он функционирует. Они перечислены в § 7.3, а вся эта глава посвящена их обсуждению.

Макроэкономические риски (также известные как финансовые риски) относятся к внешним экономическим воздействиям, которые оказывают непрямое воздействие на проект (например, инфляция, процентная ставка, коэффициенты обмена валют и т. п.); рассмотрению этих рисков посвящена глава 8.

Политические риски (также известные как страновые риски) связаны с результатами деятельности правительства или событиями политического форс-мажора, такими как война или гражданское неповиновение (особенно ярко они проявляются в проектах, которые привлекают транснациональное финансирование, однако не только в этих проектах); подробно они рассмотрены в главе 9.

Оценка риска – это сущность проектного финансирования. Это не математический процесс (например, использование метода моделирования Монте Карло), хотя финансовое моделирование входит в процесс с целью оценки финансового эффекта ограниченного числа сценариев (см. § 11.10).

Анализ рисков проектного финансирования основывается на:

• процессе независимого контроля, который предназначен обеспечить достоверность всей требуемой информации;

• идентификации рисков, основанной на процедуре тщательной проверки деятельности всех участников контрактных отношений;

• распределении рисков (для увеличения возможностей) среди соответствующих участников проекта на основании статей проектных контрактов;

• определении размера и учета приемлемости остаточных рисков, которые остаются у проектной компании и, следовательно, у ее заимодавцев.

Безусловно, независимый контроль и оценка риска – это процедуры, которые свойственны не только проектному финансированию; точно так же любое финансирование связано с риском. Но процесс распределения рисков на основании статей контрактов и привлечение финансирования, которое базируется на этом распределении, – это характерные черты проектного финансирования.

Следует отметить, что оценка риска, которую проводят заимодавцы, в наибольшей степени базируется на рассмотрении влияния, которое может оказать отдельный риск на жизнеспособность проекта в случае его наступления. В результате спонсоры могут подумать, что заимодавцы фокусируются на рисках, которые вряд ли окажут воздействие на деятельность проекта, и, следовательно, их коммерческая значимость невелика.

Несмотря на то что может показаться, что в проведении тщательной процедуры due diligence участников контрактных отношений и оценки риска в первую очередь заинтересованы заимодавцы, совершенно очевидно, что если спонсоры не сделают то же самое на первом этапе своей работы в проекте, то они будут не в состоянии реализовать финансово значимый проект.

Теоретическая основа распределения риска в проектном финансировании заключается в том, что риски следует распределить среди тех, кто наилучшим образом сумеет их контролировать и управлять ими: например, риск позднего завершения строительных работ и финансовые последствия такого развития событий, безусловно, следует отнести к ответственности ЕРС-подрядчика, за исключением случаев, когда позднее завершение работ произошло вследствие событий (например, форс-мажорные обстоятельства), которые не могли быть проконтролированы ЕРС-подрядчиком.

В действительности распределение риска также основывается на влиянии различных участников на переговорный процесс и может отнять львиную долю времени в процессе переговоров при заключении проектных контрактов; несомненно, цена, выплачиваемая за рассматриваемый контракт, может оказаться более значимой вследствие рисков, которые принимают на себя участники контракта.

Однако другие участники проектных контрактов должны осознавать, что если проектная компания решит привлечь проектное финансирование с высоким финансовым рычагом, то ее возможности принимать на себя риск ограниченны: риск не перекладывают на участника, который не способен отвечать по финансовым обязательствам в случае наступления риска. Соответственно, желание покупателя или государственного партнера по контракту получить максимально низкий из возможного тариф обычно предполагает, что он должен принять на себя более высокий уровень риска (см. § 1.5.2).