Таинственные маги рынка. Лучшие трейдеры, о которые вы никогда не слышали - Джек Д. Швагер

Технический и фундаментальный анализ не исключают друг друга. Многие трейдеры используют их как в процессе принятия решений, так и в составе автоматизированных торговых систем.

Трейдеры, сохраняющие свои короткие позиции в поставляемых фьючерсных контрактах после истечения последнего торгового дня, обязаны по условиям контракта поставить данный товар или финансовый инструмент. Точно так же трейдеры, сохраняющие свои длинные позиции после истечения последнего торгового дня, по условиям контракта обязаны принять поставку данного товара или финансового инструмента. На фьючерсных рынках количество открытых длинных контрактов всегда равно количеству открытых коротких контрактов. Большинство трейдеров не намерены осуществлять или принимать поставку, следовательно, они компенсируют свои позиции до истечения последнего торгового дня. Было подсчитано, что к фактической поставке приводят менее 3 % открытых контрактов. Некоторые фьючерсные контракты (например, фондовые индексы, евродоллар) используют процесс наличного расчета, при котором непогашенные длинные и короткие позиции компенсируются по превалирующему уровню цен на момент истечения срока, вместо того чтобы доставляться физически.

До начала 1970-х годов фьючерсные рынки были ограничены сырьевыми товарами (например, рынок пшеницы, сахара, меди, скота). С ттех пор сфера фьючерсов расширилась, в нее вошли дополнительные рыночные секторы, в первую очередь фондовые индексы, процентные ставки и валюты (иностранная валюта). Основные принципы здесь те же самые. Торговые котировки представляют собой цены на дату истечения срока фьючерсного контракта, а не текущие рыночные цены. Например, котировка декабрьских десятилетних казначейских облигаций подразумевает конкретную цену десятилетних казначейских облигаций США на сумму $100 000, которые должны быть поставлены в декабре. С момента своего появления финансовые рынки впечатляюще выросли, и на сегодняшний день объем торгов по этим контрактам намного превышает объем торгов сырьевыми товарами. Тем не менее фьючерсные рынки по-прежнему часто, хотя и ошибочно, называют товарными рынками, и эти термины являются синонимами.

Поскольку по структуре фьючерсы тесно привязаны к своим базовым рынкам (деятельность арбитражеров гарантирует, что отклонения незначительны и непродолжительны), движения цен фьючерсов будут очень близки к движениям цен на соответствующих наличных рынках. Учитывая, что большая часть операций по торговле фьючерсами сосредоточена на финансовых инструментах, многие трейдеры фьючерсного рынка фактически торгуют акциями, облигациями и валютами. В этом контексте комментарии фьючерсных трейдеров, интервью у которых я брал для этой книги, имеют прямое отношение и к инвесторам, которые никогда не выходили за рамки торговли акциями и облигациями.

Многие трейдеры и инвесторы совершают ошибку, думая исключительно о доходности. Дело в том, что уровни доходности можно оценивать только в контексте риска, принимаемого для достижения этой доходности. Вы желаете удвоить свою доходность? Это легко: просто удвойте размер всех ваших сделок. Но сделает ли это вас хорошим трейдером? Конечно же, нет, потому что вы также удваиваете и свой риск. По этой причине, сравнивая трейдеров и менеджеров, я говорю об отношении доходности к риску, а не об одной доходности. Тем не менее уровень доходности важен, поскольку нельзя рассматривать низкую доходность как показатель хорошей торговли, даже когда соотношение доходности к риску очень высоко.

В главах этой книги о трейдерах упоминаются следующие показатели.

Это значение представляет собой уровень доходности, который при расчете с помощью сложных процентов дает годовую кумулятивную доходность. Хотя я больше внимания уделяю показателям соотношения доходности к риску, а не исключительно одной только доходности, учет производительности может подразумевать более высокое отношение доходности к риску, но неприемлемо низкий уровень доходности. Поэтому необходимо проверять и саму доходность.

Коэффициент Шарпа является наиболее широко используемым показателем доходности с поправкой на риск. Он определяется как средняя избыточная доходность, деленная на стандартное отклонение. Избыточная доходность – это доходность, превышающая безрисковую доходность (например, ставку казначейских облигаций). К примеру, если средняя доходность составляет 8 % в год, а ставка казначейских облигаций равна 3 %, то избыточная доходность составляет 5 %. Стандартное отклонение – это мера изменчивости доходности. Иначе говоря, коэффициент Шарпа – это средняя избыточная доходность, нормализованная к волатильности доходности.

Коэффициент Шарпа имеет две основные проблемы:

1. Показатель доходности основан на средней, а не на совокупной доходности. Доходность, которую представляет себе инвестор, является совокупной, а не средней. Чем более волатильным является ряд доходностей, тем больше средняя доходность будет отклоняться от фактической (то есть совокупной) доходности. Например, двухлетний период с прибылью в 50 % за один год и убытком в 50 % за другой год будет представлять собой средний доход в 0 %, однако фактически инвестор при этом несет убыток в 25 % (150 % × 50 % = 75 %). Лучше всего реальность будет отражать среднегодовая совокупная доходность, равная –13,4 % (86,6 % × 86,6 % = 75 %).

2. Коэффициент Шарпа не различает повышающейся и понижающейся волатильности. Мера риска, присущая коэффициенту Шарпа, – стандартное отклонение – не отражает того, как именно инвестор принимает риск. Трейдеров и инвесторов волнуют убытки, а не волатильность. Они не любят понижающейся волатильности, но приветствуют повышающуюся. Я еще не встречал инвестора, который жаловался бы, что его менеджер заработал слишком много денег за месяц. Однако стандартное отклонение и, следовательно, коэффициент Шарпа не учитывают различия в направлении волатильности. Эта особенность может привести к такому ранжированию, которое противоречит представлениям и предпочтениям большинства людей[24].

Оба недостатка коэффициента Шарпа учтены в коэффициенте Сортино. Во-первых, он использует совокупную доходность, которая представляет собой фактическую реализованную доходность за любой период, а не арифметическую доходность. Во-вторых, что наиболее важно, коэффициент Сортино фокусируется на определении риска с точки зрения отрицательного отклонения, которое рассчитывается только с использованием доходностей ниже установленной минимально допустимой доходности (MAR). В противоположность этому стандартное отклонение, используемое в коэффициенте Шарпа, включает все отклонения, как положительные, так и отрицательные. Коэффициент Сортино определяется как совокупная доходность, превышающая MAR, деленная на отрицательное отклонение. При расчете коэффициента Сортино MAR может быть установлена на любом уровне, но обычно для этого используется один из следующих трех показателей: