Инвестиции в инфраструктуру: Деньги, проекты, интересы. ГЧП, концессии, проектное финансирование - Альберт Еганян

Стоит рассмотреть варианты укрупнения проектов. Положим, инвестиционный проект на серию объектов, каждый из которых невелик, но объем совокупных инвестиций переводит конкурс в ту категорию, которой интересуются уже более крупные финансовые спонсоры. При этом понятно, что строить объекты все равно станут местные строители, но вот источники финансирования будут иными и, скорее всего, более эффективными.

В том случае, если будущий объект находится на территории нескольких публичных образований, можно провести единый межмуниципальный или межрегиональный конкурс. Зачастую такое развитие событий вызвано не только логикой укрупнения, но и техническими показателями самих проектов. Небольшая автодорога может не вызывать интереса у инвесторов, а вот две небольшие автодороги, соединяющие города с высоким трафиком, отыгрываемые на едином конкурсе двумя регионами, – уже совсем другое дело. Это тот случай, когда два плюс два в сумме даст больше четырех.

В целом для подобной категории проектов правило о том, что «чем меньше проект, тем лучше подготовка», отлично действует. Это не значит, что для крупных проектов нет необходимости делать качественную подготовку. Просто в этом случае она длительная, итерационная, и поэтому ошибка наверняка всплывет. А если она не крупная, а мелкая, то может и вовсе не всплыть и на фоне общей экономики проекта будет незаметна. Так вот в малых и средних проектах неприметна она не будет и сразу ударит по продвижению или реализации проекта.

Среднего размера проекты – наиболее недооцененные в отечественных реалиях. Структурировать их относительно несложно, правила проектного финансирования могут быть применены в полной мере. Невысокий интерес вызван скорее иными факторами. Крупных финансовых игроков на рынке инфраструктуры интересуют проекты максимального масштаба. Логика понятна. Если можно сделать несколько больших или один-два мегапроекта, то зачем заниматься десятком средних? Не то чтобы они этими проектами не интересовались, но все же более крупные – в приоритете. Среднего же размера проекты могли бы привлечь внимание иных финансовых игроков, например банки за пределами топ-5, но они только начинают демонстрировать аппетит к инфраструктуре и навыки участия в таких проектах.

В целом организация финансирования средних проектов не более сложна, чем крупных. Наоборот, в некоторых случаях такого рода проекты могут задействовать большее количество финансовых инструментов одновременно. Например, кредитование в рамках проектного финансирования, плюс квазиинфраструктурные облигации различных видов, плюс «залог» офтейкерских контрактов.

Крупные проекты, находящиеся в интервале от $0,4 до $1 млрд, вызывают наибольший интерес. Они уже финансировались крупными финансовыми организациями, как теми, кто имеет традиционный аппетит к инфраструктуре, так и теми, кто относится к такого рода проектам как к способу размещения капитала с высокой надежностью и ограниченными рисками. Начинать предварительные road-show по организации финансирования таких проектов стоит как можно на более ранних этапах.

Самая крупная категория реализуемых в нашей стране проектов – те, что называются мегапроектами. Традиционно принято их противопоставлять иным категориям. Среди аргументов их противников – утверждение о том, что они, дескать, оттягивают национальные ресурсы от иных видов проектов.

На деле ни противники, ни защитники не привели убедительных доводов в пользу своей позиции. Более того, в России подобная дискуссия идет только последние пять лет, тогда как во всем мире – уже лет двадцать. Правда, пока без заметного перевеса той или иной стороны. Возможно, все-таки верный ответ в том, что нужны и те, и иные категории проектов и привлекаемый к ним инвестиционный капитал во многом различен с точки зрения своего происхождения.

В данном случае под мегапроектами мы понимаем не Олимпиаду-2014 или саммит АТЭС-2012, поскольку они хоть и были огромными национальными проектами, но не реализовывались в формате классического ГЧП или проектного финансирования.

Скорее, речь идет о проектах, находящихся в разной стадии подготовки и реализации. Это, например, морской порт «Тамань», высокоскоростная магистраль «Москва – Казань», Северный широтный ход, «Белкомур», Московский авиационный узел, аэропорт Пулково, Центральная кольцевая автодорога (ЦКАД) и иные.

В последние годы отношение к структурированию подобного рода проектов также изменилось. Раньше предполагалось, что они настолько крупные, что обычные правила структурирования к ним не особо подходят, и поэтому каждый раз необходимо принимать индивидуализированную процедуру и решения. Со временем по мере накопления опыта стало очевидно обратное: для мегапроектов никто законы инвестиционной логики не отменял, они структурируются по тем же самым механизмам, что и более мелкие проекты. В них просто бóльшие суммы инвестиций, и в каждом отдельном проекте должно быть задействовано одновременно бóльшее количество различных инструментов.

В зависимости от того, к какой «размерности» относится тот или иной проект, стоит иметь в виду те или иные источники внешнего финансирования. Но любая из категорий финансовых спонсоров обращает внимание на минимальные базовые критерии, которым проект должен отвечать.

Иными словами, как сделать так, чтобы предынвестиционное предложение об участии в проекте или конкурсе (то, что на сленге называется тизер) как минимум было внимательнейшим образом рассмотрено.

Полагаю, что естественно, когда участников волнует то, что на профессиональном языке называется exit (выход из проекта). Причем финансовых спонсоров (особенно представителей небанковского рынка) будет интересовать не только окончание их участия в проекте, но и то, чем, как и когда закончится проект для основного инвестора-исполнителя. Кроме того, если проект предполагает участие многих финансовых спонсоров разных категорий, действующих автономно (не в синдикате между собой), то для каждого из них будут важны условия, на которых участвуют остальные.

Часто приходится видеть проекты, авторы которых говорят об «уникальной технологии», которая еще нигде не использовалась, но у вас «есть великолепная возможность первым заработать на ней огромные деньги». Полагаю, это извечная проблема человечества. Мы все уважаем новые технологии, но предпочитаем держаться от них подальше, пока они не станут апробированными. Наверное, иначе происходит только во времена всеобщей эйфории, типа бума доткомов. Это я к тому, что лучший способ убить интерес финансовых спонсоров к проекту – говорить об уникальной и еще не апробированной технологии или ее элементов.

Но и не стоит впадать в иную крайность, утверждая, что проект выстроен на «постоянно используемой еще с 60-х гг. прошлого века технологии, активно применявшейся в СССР». Оба таких подхода вызывают крайнюю настороженность потенциальных инвесторов и жгучее желание отправить тизер по проекту сразу в корзину.