Голая экономика. Разоблачение унылой науки - Чарльз Уилан

Диверсифицируй. На своих лекциях мне нравится просить студентов играть в орлянку. Это самый лучший способ донести до них некоторые важные экономические идеи. Вот одна из них: хорошо диверсифицированный портфель существенно снижает риск серьезных потерь, не снижая при этом ожидаемого дохода. Вернемся к орлянке. Допустим, прибыль на 100 тысяч долларов, которые вам удалось накопить на счете 401 (k), зависит от того, какой стороной упадет монета: орел – стоимость ваших инвестиций вырастет вчетверо; решка – вы лишитесь всех своих накоплений. Средний итог этого упражнения весьма неплох, причем вы рассчитываете на 100-процентную прибыль[134]. К несчастью, при худшем варианте развития событий результат будет неприемлемо плохим. Шансы потери всех сбережений очень велики – 50 процентов. Попробуйте объяснить это жене (или мужу).

Так что возьмем еще пару-другую монет. Предположим, вы распределили 100 тысяч долларов со своего счета 401 (k) на десять разных инвестиций, прибыльность которых определяется по одной и той же схеме: если выпадет орел, размер вклада учетверится; если решка – вклад полностью обесценится. Ожидаемая доходность не изменилась: в среднем выпадает пять орлов и пять решек. Следовательно, пять из ваших вкладов вырастут в четыре раза, а пять обнулятся. Это обеспечит вам все ту же весьма привлекательную 100-процентную прибыль. Но посмотрите, что происходит с риском неудачи. Потерять все накопления по 401 (k) вы можете в единственном случае: если у вас все десять раз выпадет решка, а это крайне маловероятно (вероятность меньше, чем один на тысячу). А теперь представьте, что вы купили акции нескольких индексных фондов, включающих тысячи ценных бумаг со всего мира. Чтобы столько монет упало решкой – да такое просто невозможно![135]

Конечно, лучше убедиться в том, что все ваши инвестиции действительно независимы друг от друга. Одно дело – орлянка, в которой результат одного случая никак не коррелирует с результатом следующего, и совсем другое – купить акции Microsoft и Intel и считать, что ты надежно разделил свой портфель на две корзины. Да, это разные компании с разными продуктами и управляемые разными людьми, но если у Microsoft был очень плохой год, шансы, что у Intel дела тоже шли не слишком хорошо, весьма велики. Финансовый кризис, помимо всего прочего, серьезно усугубился из-за нашей веры в то, что объединение множества ипотек в одну ценную бумагу с ипотечным покрытием делает инвестиции более защищенными и предсказуемыми, чем любая отдельная ипотека, – это все равно что бросить сто монеток вместо одной. Банк с одним непогашенным ипотечным кредитом это может привести к невыполнению долговых обязательств, в результате чего он лишится всех своих капиталов. Но при покупке финансового продукта, состоящего из тысяч ипотечных кредитов, большинство из них будут оплачиваться без сложностей, что компенсирует риск случайного дефолта.

В обычное время это, очевидно, так и есть. Неплатежи по ипотеке начинаются тогда, когда заемщик заболевает или теряет работу. Причем корреляция данной ситуации по домохозяйствам мало вероятна: если банк изымает один дом в квартале в счет выплаты ипотеки, нет никаких оснований полагать, что это случится и с другими. При наличии «пузыря» на рынке недвижимости ситуация меняется. Цены на жилье резко снижаются во всей стране, а начавшийся экономический спад приведет к тому, что очень многие люди потеряют работу. И казавшиеся такими надежными ценные бумаги, обеспеченные кредитами под недвижимость, довольно быстро превратятся в так называемые токсичные активы, которые мы с вами разгребаем до сих пор.

Инвестируй вдолгую. Вы когда-нибудь присутствовали в казино в тот момент, когда кто-нибудь по-крупному выигрывал? Операторы казино радуются не меньше самого счастливчика. Почему? Да потому что в долгосрочной перспективе они получат огромные прибыли, а это всего лишь одна незначительная неприятность на пути к ней. Управлять казино прекрасно: цифры играют вам на руку. Если вы готовы ждать достаточно долго – и время от времени позировать перед фотокамерами, выдавая гигантский чек очередному случайному везунчику, – то непременно разбогатеете.

Инвестирование дает те же преимущества, что и управление казино: если вы терпеливы и готовы время от времени сносить неудачи, обстоятельства в конце концов обязательно сложатся в вашу пользу. Любой разумно составленный инвестиционный портфель непременно должен принести ожидаемую прибыль. Помните: вы одолжили капитал ряду юридических лиц и, получая его обратно, ожидаете получить еще и вознаграждение. И чем рискованнее предприятия, в которые вы вкладывали деньги, тем больше вы расчитываете получить обратно – в среднем. Следовательно, чем на более долгий срок сделаны ваши (диверсифицированные) инвестиции, тем дольше вам придется ждать, пока сработает эта магия вероятности. На каком уровне завтра закроется индекс Доу – Джонса[136]? Я понятия не имею. А каким он будет в следующем году? Не знаю. А через пять лет? Вероятно, выше, чем сегодня, но и это не стопроцентная гарантия. А через двадцать пять лет? Наверняка больше, чем сегодня; я в этом практически уверен. Глупость однодневной торговли (покупка ценной бумаги в расчете на ее продажу с прибылью через несколько часов) заключается в том, что эта операция сопряжена со всеми издержками любой операции по торговле ценными бумагами (комиссионными и налогами, не говоря уже о затратах времени), но не дает никаких преимуществ долгосрочного владения ими.

Итак, теперь у вас есть тест для личного инвестирования. В следующий раз, когда к вам придет консультант по инвестициям и пообещает 20 или 40 процентов прибыли, вы будете знать, что оказались в одной из трех ситуаций: во-первых, чтобы оправдать столь высокую ожидаемую доходность, вам должны предложить очень рискованные инвестиции (вспомните об эндаумент-фонде Гарвардского университета); во-вторых, ваш консультант по инвестициям нашел выгодный вариант, который пока не заметили опытные инвесторы всего мира, и был так любезен, что поделился с вами этой информацией (пожалуйста, позвоните и мне в таком случае); в-третьих, ваш консультант некомпетентен и/или нечестен (вспомните о Берни Мэдоффе, «прославившемся», как говорят, крупнейшей в истории финансовой аферой[137]). К сожалению, наиболее вероятна именно третья возможность.