Когда плохо – это хорошо - Исаак И. Беккер

с энергетическими компаниями на разработку полезных ископаемых на принадлежащих им землях, получают от них доход (роялти) и регулярно распределяют его между инвесторами траста. По закону 90 % всей полученной таким трастом прибыли должно идти на выплаты пайщикам. Энергетические трасты распространены в основном в США и Канаде. Например, сейчас в США, по данным Bloomberg, работают 23 энергетических траста, акции которых котируются на бирже.

Типичный пример такой инвестиционной структуры – американский траст Chesapeake Granite Wash Trust. Он владеет правами на роялти на газо– и нефтеносных участках в Западной Оклахоме с 69 работающими горизонтальными скважинами и 118 скважинами, где будет продолжено бурение. Акции этого траста торгуются на бирже (NYSE: CHKR).

Но главное, чем такие энергетические трасты привлекают инвесторов, – получение хороших дивидендов в течение длительного времени, а не рост котировок. Так, у Chesapeake Granite Wash Trust текущая дивидендная доходность составляет 15,2 % (здесь и далее данные на 11.03.2013), причем доход выплачивается ежеквартально.

Однако не все так просто. Размер выплачиваемых трастом дивидендов напрямую зависит от величины роялти, которая представляет собой некий процент (например, 10 %) от стоимости добытого сырья, т. е. напрямую зависит от уровня добычи и рыночных сырьевых цен.

Например, из-за снижения цен на газ в последние годы в США роялти на его добычу существенно упали, а это привело к обвалу акций большинства энергетических трастов – в среднем на 40–45 % за последние 12 месяцев: бумаги Chesapeake Granite Wash Trust упали на 42,8 %, Permian Basin Royalty Trust – на 44,6 %, Penn West Petroleum Ltd (USA) – на 49,1 %.

Американский траст Permian Basin Royalty Trust (NYSE: PBT) на днях объявил о том, что его дивиденды за февраль будут снижены по сравнению с январем на 28 % до $0,036 на одну акцию (текущая дивидендная доходность – 7,53 %). Причины – снижение цен на газ и нефть, а также падение объема добычи нефти на землях фонда, где завершилась эксплуатация двух скважин, с 29 432 до 19 839 баррелей. Поэтому при выборе роялти-траста не следует упускать из виду возраст его скважин и наличие потенциала добычи.

Кроме этого существует опасность закрытия того или иного траста из-за снижения роялти. Например, в Permian Basin Royalty Trust установлено, что, если в течение двух лет сумма собираемых роялти не превышает $1 млн в год, то траст прекращает свою работу.

Следует помнить и то, что американские трасты не могут добавлять в активы новые земли для разработки и поэтому обречены рано или поздно на закрытие. Земля же после истощения запасов сырья, как правило, стоит мало. Правда, этот процесс может занять и 20, и 30 лет.

Другое дело, трасты, зарегистрированные в Канаде. Они могут приобретать новые участки и управлять запасами энергоресурсов. Однако их остается все меньше, поскольку правительство Канады в 2011 г. отменило налоговые льготы для трастов и 90 % из них были закрыты или реорганизованы. Так, один из крупнейших канадских трастов – Penn West Energy Trust – был преобразован в Penn West Petroleum Ltd (USA) (NYSE: PWE).

Компания расширила свою деятельность и занимается также разработкой и добычей газа и нефти в Западной Канаде. Правда, она продолжает выплачивать большие дивиденды – сейчас ее дивидендная доходность составляет 10,13 %. Котировки акций оставшихся канадских трастов после обвала в 2011 г. еще не восстановились.

Некоторые инвесторы охотно спекулируют акциями трастов при колебаниях цен на сырье. А нынешние низкие цены на газ могут быть удачно использованы для входа в рынок. К тому же сейчас активно дискутируется вопрос о начале экспорта природного газа из США, что может значительно повысить спрос и цены на американский газ внутри страны. Это, в свою очередь, самым положительным образом повлияет на размер дивидендов и рост акций энергетических трастов.

Но, на мой взгляд, этот вид инвестиций больше всего подходит людям, нуждающимся в генераторе постоянного дохода на длительную перспективу (не менее 7–10 лет). Например, состоятельным пенсионерам, которые стараются по возможности диверсифицированно использовать заработанные прежде деньги.

Для таких инвесторов 5–10 % долгосрочных вложений капитала в портфель профессионально подобранных энергетических трастов были бы весьма неплохим подспорьем в защите от инфляции и источником стабильного дохода. И лучше, если выбранные для этого трасты будут иметь права на роялти от добычи как нефти, так и газа.

Итак, насколько удачной была эта идея? Мой приятель собирался купить паи этих энергетических трастов, причем, как я понимаю, он сосредоточился на тех из них, которые давали высокую доходность. В их числе такие трасты, как Chesapeake Granite Wash Trust и Permian Basin Royalty Trust. Если мы посмотрим на рис. 37, то увидим, что все сложилось не так удачно, как предполагалось. Акции траста Chesapeake подешевели более чем на 90 %, второго траста – на 60,32 %.

Пик обоих трастов пришелся на середину 2014 г., затем последовало резкое падение, которое продолжалось до начала 2016 г., после был небольшой отскок, но, как говорится, ничего кардинально не изменилось. Сейчас, когда я пишу этот раздел, Chesapeake получил предупреждение от Нью-Йоркской фондовой биржи о том, что у него проблемы с листингом, потому что акции траста находятся в зоне меньше $1. Это может привести к тому, что Chesapeake попросят покинуть биржу. Это, конечно, очень плохой знак. В принципе, после 2014 г. не было практически ни одной публикации аналитиков, которые бы давали оценку этому эмитенту.

Кстати, всем тем, кто ищет высокую доходность, хочу сказать, что в 2013 г., когда я анализировал эти акции, она составляла 15,2 %, а сейчас дивидендная доходность бумаг этого траста – 20,84 %. Нужно добавить, что в период пребывания Chesapeake на пике своей славы в этом трасте ошибались многие, и не только мой приятель был готов вложить туда большие деньги.

Например, в сентябре 2014 г. очень известный среди инвесторов сайт The Motley Fool зачислил эту компанию в пятерку избранных с высокой дивидендной доходностью, инвестиции в которые могут удвоиться за 10 лет[94]. Как видим, никто не застрахован от ошибок.

Второй претендент на инвестиции, Permian Basin Royalty Trust, тоже довольно сильно упал в цене за эти годы, но он пока еще держится на плаву. В сентябре 2018 г. компания Kiplinger считала этот траст одним из наиболее перспективных[95]. Тогда его рыночная капитализация составляла порядка $427 млн, а дивидендная доходность была на уровне 7,1 %.

Что изменилось с тех пор? Если год назад акции траста стоили $9,19, то сейчас их цена опустилась до $4,94, и рыночная капитализация, соответственно, тоже упала почти вдвое – до $235 млн. Зато выросла дивидендная доходность – правда, не в два раза, сейчас она составляет 9,96 %. Как видим, дела у этого эмитента не пошли в сторону улучшения, хотя формально у Permian Basin отличные запасы, которых может хватить примерно на 10 лет.

О чем говорит этот кейс?