Манифест инвестора. Готовимся к потрясениям, процветанию и всему остальному - Уильям Дж. Бернстайн

Давно известна история о том, как молодой брокер попросил старшего товарища поделиться секретами своего успеха, на что тот ответил: «Все очень просто; вот уже многие годы я потихоньку перевожу активы своих клиентов на свое имя».

И это не шутка. Предположим, клиент старого брокера начал с того, что открыл в январе 1969 г. счет на $1000 и брокер ежегодно получал с этого портфеля 3 % комиссионных и клал их на свой счет. При этом и брокер, и его клиент вкладывали средства в S&P 500. Клиент получал ежегодный доход от индекса S&P 500 за вычетом 3 % комиссионных, а брокер, как делают многие, инвестировал средства в индексный фонд, и его издержки составляли 0,2 %. Что происходит в такой ситуации, показано на рис. 5.1: в 1993 г. сумма на счете брокера становится больше, чем у клиента, а в конце 2008 г. его активы превышают активы клиента более чем вдвое!

Впрочем, фондовые брокеры получают очень неплохую подготовку, хотя и не по финансовой части. Работодатели умело обучают их ненавязчивой рекламе. Журналист, которому удалось инкогнито проникнуть в Merrill Lynch и Prudential-Bache, обнаружил, что большинство будущих брокеров не имеют никаких финансовых знаний. Как с усмешкой заметил один из них, бывший продавец подержанных автомобилей: «Инвестиции – это тоже своего рода средство передвижения». Обе названные компании обучали своих подопечных основам работы с акциями и облигациями, но это лишь для того, чтобы те не ударили в грязь лицом, убеждая клиентов в своей компетентности.

Большая часть обучения, за которым наблюдал наш герой, проходила в аудитории, напоминающей лингафонный кабинет, где новообращенные без конца репетировали и обсуждали тщательно продуманные сценарии общения с клиентами. Брокерские фирмы специально составляли рекламные тезисы, которые апеллировали к глубинным страхам и потребностям клиентов. Пятьдесят лет назад фраза «IBM набирает высоту, купи 300 ее акций прямо сейчас» сослужила добрую службу Оззи Нельсону. Позднее продажи успешно повышает вопрос «Что волнует вас больше всего, миссис Джонсон?». После окончания обучения одна из компаний рекомендовала своим новым сотрудникам получить лицензию на риелторскую и страховую деятельность и делать не менее 180 холодных звонков в день{51}.

Объективные данные о динамике и результативности счетов, которые ведут брокеры, практически отсутствуют. Вы хотите узнать, какими были обороты, совокупные издержки или доходность по вашему портфелю? Скорее всего, это вам не удастся. Еще более примечательно то, что ни Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), ни Регуляторная организация финансовой индустрии (FINRA), которые контролируют финансовые рынки в целях защиты интересов инвесторов, не собирают данных о том, как брокеры размещают средства клиентов и каковы результаты их деятельности.

То немногое, что нам известно, является результатом ежедневных наблюдений за финансовой индустрией. Брокеры редко рекомендуют покупать казначейские ценные бумаги или акции индексных фондов, поскольку доходы, которые они приносят в виде комиссионных, невелики. Куда больше распространены продажи корпоративных и муниципальных облигаций, имеющих огромную рентабельность продаж. Как правило, при осуществлении таких транзакций брокерская фирма покупает и продает облигации из собственных активов. Обычно брокер сообщает клиенту о том, что «комиссии не было», таким тоном, словно только что вручил ему рождественский подарок.

При этом брокер умалчивает о том, что его фирма, скорее всего, купила соответствующие облигации у другого клиента, заплатив на несколько процентов меньше, чем клиент-покупатель. Поскольку до недавнего времени получить доступ к дневным котировкам муниципальных и корпоративных облигаций было не так-то просто, как покупатели, так и продавцы не ведали, сколько денег вынули из их кармана.

Еще один вид завуалированного злоупотребления – это так называемые «распродажи по специальным ценам». В данном случае отдел инвестиционно-банковских услуг выступает в качестве андеррайтера, приобретая акции и облигации, от которых отказались более искушенные институциональные инвесторы. Как правило, фирма щедро вознаграждает брокеров, которым удается продать максимальные объемы этого хлама ничего не подозревающим клиентам, – им оплачиваются увеселительные мероприятия, отпуска в экзотических местах, а порой и дорогие автомобили. Разумеется, брокерские фирмы не рекламируют подобную деятельность, но сторонние консультанты нередко обнаруживают на брокерских счетах немыслимое количество неведомых недавно эмитированных акций и облигаций, приобретенных клиентами по «специальной цене».

Клиенты обращаются к брокерам, надеясь, что те помогут им приобрести ценные бумаги, опережающие рынок. Было бы очень неплохо, если бы отбор акций и облигаций опирался на глубокие исследования и анализ, но увы, брокеры – специалисты по продажам, а не по отбору ценных бумаг. (Тот, кто хорошо разбирается в последнем, едва ли станет работать брокером.) Источником их рекомендаций чаще всего служит внутренняя переговорная система, связывающая штаб-квартиру компании с десятками, сотнями, а то и тысячами офисов. Несколько раз в день сотрудников оповещают о том, на каких акциях и облигациях остановили свой выбор аналитики компании.

Нельзя сказать, что эти рекомендации абсолютно бессмысленны, но было бы лучше, если бы рядовые инвесторы получали их пораньше, поскольку почти наверняка первым делом они даются институциональным клиентам, взаимным фондам и состоятельным инвесторам, которые имеют собственных управляющих капиталом. Когда эти сведения доходят до мелкого инвестора, курс акций успевает подняться, а значит, информация попросту теряет смысл.

Конфликт интересов с отделом инвестиционно-банковских услуг брокерской фирмы ощутимо снижает ценность рекомендаций аналитиков: если они выскажутся об акциях той или иной компании слишком резко, последняя, скорее всего, припомнит это инвестиционному подразделению данной брокерской фирмы при очередной эмиссии акции или облигаций. Аналитики легко произносят слова «превосходить», «аккумулировать» и «держать», но в их лексиконе явно не хватает слова «продавать».

Эта проблема особенно обострилась в конце 1990-х гг., когда рынок первичного публичного размещения акций «доткомов» стал приносить инвестиционным компаниям огромные прибыли. Специалисты по техническому анализу, в том числе Мэри Микер и Генри Блоджет, без стеснения расхваливали такие акции, чтобы обеспечить работой свои фирмы, и инвесторы слишком поздно поняли, в чьих интересах действовали аналитики. (Справедливости ради следует отметить, что после того, как дело о мошенничестве, которое возбудила SEC, было улажено, Блоджет осознал ошибочность своих методов и превратился в убежденного критика данной индустрии и сторонника пассивного и индексного инвестирования. Талантливый интервьюер, наделенный несомненным писательским даром, он часто публикуется в Slate и Newsweek.)