Правила инвестирования Уоррена Баффетта - Джереми Миллер

(2) Период 1957–1961 гг. включает в себя объединенные результаты всех предшествующих товариществ с ограниченной ответственностью, функционировавших в течение полного года, после всех затрат, но до выплат партнерам с ограниченной ответственностью и полному партнеру.

(3) Данные для периода 1957–1961 гг. рассчитаны на основе данных предыдущей колонки с учетом выплат полному партнеру в соответствии с существующим соглашением об учреждении товарищества, но до ежемесячных изъятий, осуществляемых партнерами с ограниченной ответственностью.

Источник: выступление под названием «Суперинвесторы из города Грэм-Доддсвилл», письма партнерам.

25 февраля 1970 г.

Моим партнерам

Цель настоящего письма – дать самые элементарные представления о не облагаемых налогом облигациях с акцентом на типах облигаций и сроках их погашения, которые, как мы полагаем, должны помочь партнерам в приобретении облигаций в следующем месяце. Если вы рассчитываете на нашу помощь в приобретении облигаций, то вам обязательно нужно внимательно прочитать (и, при необходимости, перечитать) настоящее письмо, поскольку в нем изложены общие подходы к конкретным покупкам, которые я предлагаю. Если вы не согласны со мной в отношении выводов по типам облигаций или по срокам погашения (правда, например, была бы на вашей стороне, а не на моей, если бы вы не согласились со мной по последнему пункту год или два назад), то даже при вашей правоте мы не сможем помочь вам в приобретении облигаций за пределами нашей области. Мы просто полностью концентрируемся на рекомендуемой нами области, поэтому не можем помогать или консультировать по вопросам приобретения конвертируемых облигаций, корпоративных облигаций или краткосрочных выпусков.

Я постарался предельно сократить это письмо. Какая-то его часть получилась немного пересыщенной, а какая-то чрезмерно упрощенной. Я заранее приношу извинения за недостатки. Крайне трудно изложить содержание 100-страничной книги на 10 страницах и при этом сделать так, чтобы она читалась наподобие комиксов.

Надеюсь, вы понимаете, что наша помощь в приобретении облигаций не предполагает будущей поддержки ни в отношении этих конкретных облигаций, ни в отношении общих инвестиционных решений. Я хочу предоставить свою помощь в этот раз из-за необычного количества денег, которые вы получили от нас. Я не собираюсь заниматься инвестиционным консультированием, прямо или косвенно, и не буду обсуждать финансовые вопросы после 31 марта.

Для тех, кто пожелает воспользоваться нашей помощью, мы организуем приобретение облигаций непосредственно у дилеров по муниципальным облигациям по всей стране и будем требовать от них подтверждения продажи облигаций именно вам. Подтверждение следует сохранить как основной документ для налоговых целей. Вам не нужно посылать чек дилеру по облигациям, поскольку мы переведем облигации в ваш банк вместе с банковской траттой, которую он оплатит путем списания средств с вашего счета при зачислении облигаций. В случае приобретения облигаций на вторичном рынке (выпуски, уже находящиеся в обращении) дата расчета обычно наступает примерно через неделю после даты подтверждения, а по новым выпускам дата расчета может наступить на месяц позже. Дата расчета указывается в квитанции с подтверждением (в случае новых выпусков это вторая и последняя квитанция, не предварительная квитанция «когда будет выпущена»), и у вас должны быть необходимые средства в банке, готовые для оплаты облигаций в дату расчета. Если вы в настоящее время держите казначейские векселя, то их можно продать, предоставив банку уведомление за два дня с соответствующими инструкциями, поэтому у вас не должно быть проблем со своевременным получением необходимых денег. Проценты начинают начисляться вам с даты расчета, даже если дилер по облигациям задержит поставку облигаций в ваш банк.

Облигации поставляются в обращающейся форме (так называемой форме на предъявителя, которая делает облигации похожими на денежные средства) с присоединенными купонами. Обычно облигации имеют номинал $5000 и зачастую могут быть обменены на именные облигации (иногда с существенными затратами, а иногда бесплатно – все зависит от условий выпуска). Облигации в именной форме не могут обращаться без вашего распоряжения о переуступке, поскольку вы являетесь зарегистрированным собственником в учетных регистрах трансфертного агента. Торговля облигациями осуществляется практически исключительно на предъявительской основе, а продать именные облигации почти невозможно без конвертирования их в форму на предъявителя. Таким образом, если вы не собираетесь держать большое количество физических облигаций, я рекомендую вам хранить их в форме на предъявителя. Для этого их необходимо держать в очень надежном месте и отрезать купоны каждые шесть месяцев. Купоны после отрезания можно депонировать на вашем банковском счете точно так же, как чеки. Если вы вложите $250 000 в облигации, то получите, скорее всего, 50 отдельных листов бумаги (при номинале $5000), и вам придется шесть – восемь раз в год ездить в банк, где находится банковская ячейка, чтобы отрезать купоны и депонировать их.

Возможно также открыть депозитарный счет в банке, где за довольно номинальную плату будут хранить облигации, накапливать проценты и вести учет для вас. Например, банк, скорее всего, предоставит вам депозитарные услуги за $200 при портфеле стоимостью $250 000. Если вы заинтересовались депозитарным счетом, то вам необходимо переговорить с работником трастового отдела вашего коммерческого банка и получить информацию об их услугах и стоимости. В противном случае вам следует завести банковскую сейфовую ячейку.

Проценты, получаемые по депонированным купонам не облагаемых налогом облигаций, конечно, не облагаются федеральным подоходным налогом. Это означает, если вы платите федеральный подоходный налог по максимальной ставке 30 %, что 6 %-ная доходность не облагаемых налогом облигаций эквивалентна примерно 8,5 %-ной доходности облагаемых налогом облигаций. Таким образом, для большинства наших партнеров, исключая несовершеннолетних или некоторых пенсионеров, не облагаемые налогом облигации более привлекательны, чем налогооблагаемые облигации. Для людей с небольшим или с нулевым доходом в виде заработной платы или дивидендов, однако со значительным капиталом, комбинация налогооблагаемых облигаций (приносящих доход, облагаемый по ставке 25 % или 30 %) и не облагаемых налогом облигаций может обеспечить наивысший совокупный доход после налогообложения. В таких ситуациях мы готовы работать с вами для определения необходимого баланса.