Дневник хеджера. Бартон Биггс о фондовом рынке - Бартон Биггс

Черчилль был прав. Если вы идете сквозь ад, не останавливайтесь!

Сейчас с легкостью можно начертить график, который расскажет всю ту страшную историю. Ад разверзся 7 июля, когда S&P 500 находился на отметке в 1356, а к 4 октября индекс упал до 1074, то есть на 20 % за три месяца при невероятной волатильности. В истории были и более жесткие периоды падения рынка: например, весной 1970-го, в сентябре 1974-го, в октябре 1987-го, в 2000-м, но этот оказался очень серьезным. К концу августа я понес убытки в размере 9 % и, будучи связанным обязательством не потерять более 10 %, сократил долю длинных позиций в портфеле (теперь их стало лишь на 20 % больше, чем коротких). В сентябре значительные доходы мне принесли крупные короткие позиции по S&P 500, бразильскому рынку и DAX. С другой стороны, моя большая длинная позиция в акциях компаний нефтесервисного сектора оказалась весьма убыточной, как и мои китайские активы.

Я сидел на своем насесте, терзаемый острой, мучительной дилеммой: с одной стороны я видел перед собой пропасть, но с другой – возможности. Повышение рынка в последние несколько дней и особенно те 30 минут, в течение которых S&P 500 взлетел на 4,5 % после публикации статьи в The Financial Times, наглядно демонстрируют неустойчивость настроений инвесторов. Так или иначе, я был намерен играть осторожно – с умеренным превышением доли длинных позиций над долей коротких. Моя проблема заключалась в том, что порядка половины этих длинных позиций были в таиландских, китайских и индонезийских активах: я был неколебимо уверен в них, но данные рынки (которые до поры до времени держались неплохо) сильно пострадали в минувшие недели от панических распродаж. Неделей ранее в один из дней таиландский рынок рухнул на 8 %[130], а индонезийский – на 9 %. Подобная динамика обычно является признаком того, что конец неприятностей близок.

* * *

Источник: Bloomberg

Рис. 18. Ад: S&P 500, 18 мая – 14 ноября 2011 года

На прошлой неделе я был в Европе, и все «умные» и не слишком «умные» инвесторы и бизнесмены, с которыми я беседовал, были крайне пессимистично настроены по отношению к Европе, США, Китаю и всему миру. Обложка The Economist на этой неделе[131]подводит своеобразный итог таким настроениям: на ней изображен зловещий водоворот, в центре которого находится черная дыра, а подпись такова: «Пока политики в самом деле не сделают хоть что-то с мировой экономикой… опасайтесь».

Американские СМИ в равной степени проникнуты пессимизмом. На мой взгляд, мы или уже достигли, или очень близки к той точке, когда всем, как профессионалам, так и любителям, известно о мрачных перспективах и бездарности политиков. Однако инвестиционная мудрость гласит, что «медвежьи» настроения достигают максимума, когда рынок проходит дно, и мы, вероятно, уже близки к этому.

Европа продолжает приходить в себя. Политическое руководство и регуляторы по-прежнему не в состоянии предпринять адекватные действия, и, пока они медлят, Европа и весь мир катятся навстречу второй волне кризиса – и неизвестно, какими могут оказаться социальные и финансовые последствия. Время уходит. Индексы PMI подтверждают, что Европа уже вступила в рецессию, а последний опрос настроений и ожиданий инвесторов ZEW свидетельствует о том, что экономика Германии окажется в состоянии умеренной рецессии к Рождеству. США пошатываются, а Китай начинает демонстрировать симптомы нездоровья. «Медведи» утверждают, что Китаю угрожает «жесткая посадка» из-за проблем в секторе недвижимости, причем рост ВВП замедлится до 2–3 %. Если такое произойдет со второй по величине экономикой, это потрясет весь мир, а сырьевые рынки продолжат свое падение. Еще один зловещий признак – кредитные спреды, которые продолжают расширяться, хотя до сих пор они и не достигли уровней 2008 года. А глубоко в недрах нашего мира разрастается злокачественная опухоль: усиливаются раздоры и недовольство в обществе, что представляется еще более серьезной и потенциально разрушительной угрозой.

Гордон Браун[132]написал на прошлой неделе[133]: становится очевидно, что «евро не сможет выжить в существующем виде, что многие из наших банков на грани неплатежеспособности и что много больший фонд спасения – размером в два или, возможно, три триллиона евро – потребуется для стабилизации еврозоны. Два триллиона евро необходимы только для рекапитализации банков и обеспечения потребностей в финансировании Греции, Испании, Португалии, Ирландии и Италии до 2014 года». Одобренное Бундестагом на прошлой неделе увеличение размера данного фонда[134]до 440 миллиардов евро – жалкая капля в море. Впоследствии потребуется вновь расширить фонд, для чего понадобится новый раунд одобрений соответствующего шага парламентами 17 стран. Несмотря на сохранение очень сложной ситуации, до начала ноября не запланировано даже встреч G20. Время идет, экономики слабеют, а размер опухоли увеличивается.

Европейские политики и регуляторы все еще не хотят принять необходимые меры. Канцлер Германии Ангела Меркель встретилась с Папой Римским Бенедиктом XVI на прошлой неделе[135]и дала потом следующий комментарий: «Мы говорили о финансовых рынках и о том, что политики должны обладать властью проводить необходимые для людей решения, а не действовать под диктовку рынков». Я симпатизирую госпоже Меркель, но сказанное ею не соответствует сложившейся ситуации. Власти должны быть с народом, но правда заключается в том, что люди перестали верить политикам и презирают банкиров и управляющих хедж-фондов. В Европе растет гнев: если греческий суверенный долг будет, как и предлагалось, реструктурирован с 20-процентным списанием, больше всего выиграют хедж-фонды, которые купили соответствующие бумаги с дисконтом 50 %. Уличные толпы тогда с радостью гильотинируют банкиров и управляющих хедж-фондов. Ясно также то, что европейские правительства всерьез намерены ввести налогообложение финансовых транзакций. Давайте надеяться на то, что такой налог выбросит с рынка высокочастотных трейдеров, которые терроризируют нас.