Правила инвестирования Уоррена Баффетта - Джереми Миллер

Читая этот комментарий, помните – плюсовые и ультрадешевые акции в основном исчезли к 1967 г., и, хотя Баффетт подозревал, что в сфере количественного подхода он, «похоже, остался единственным представителем этого класса», такое явление было лишь временным. Количественные возможности появляются часто, особенно на дне рыночного цикла, и, несмотря на то, что явные ультрадешевые акции попадаются все реже от цикла к циклу, стоимостные инвесторы, склонные к количественным оценкам и чуть более свободно трактующие понятие «дешевого», по-прежнему делают неплохие деньги на своих находках.

Далее Баффетт отмечает в своем письме 1967 г.:

Здесь мы можем видеть две отчетливые тенденции, которые развиваются одновременно. Во-первых, по мере формирования бычьего рынка становится все труднее и труднее находить дешевые акции – это явление наблюдается во время каждого цикла. Во-вторых, и это более интересно, поскольку здесь нет связи с рыночными циклами, Баффетт начинает все более признавать качества, которые делают компанию «хорошей», а не просто дешевой. Когда он говорит, что «в значительной мере наши хорошие показатели в последние три года являются результатом всего одной идеи такого сорта»{60}, речь идет об огромной позиции в акциях American Express, высококачественной компании, которая не была статистически дешевой по Грэму, однако обладала невероятным потенциалом генерирования прибыли. Это был франчайзинговый бизнес. С ростом активов Баффетту не оставалось ничего другого, кроме как отказаться от стратегии «сигарных окурков», – он перерос ее в финансовом смысле.

Перескочим вперед и взглянем на письмо Баффетта инвесторам Berkshire, датированное 2014 г., где он оглядывается назад и отмечает достоинства и недостатки прежней стратегии «сигарных окурков»:

Как вы помните, медленный переход Баффетта от статистически дешевых акций и сигарных окурков к более качественным компаниям привел к разбивке этой категории акций на подгруппы, позволявшие реализовать некоторые новые идеи. Новая подкатегория стала назваться «относительно недооцененными акциями». Таким образом, в немалой мере под влиянием Мангера Баффетт еще дальше отошел от Грэма. Как Баффетт отметил в своем ретроспективном письме, «понадобился Чарли Мангер, чтобы отучить меня от пристрастия к сигарным окуркам и взять курс на создание компании, в которой огромный размер сочетался с удовлетворительными прибылями… Идея, которую он дал мне, была простой: забыть о покупке приличных компаний по великолепным ценам и покупать вместо этого великолепные компании по приличным ценам».

В этом письме есть и строки самого Мангера, который оглядывался назад и размышлял об эволюции их философии:

Баффетт представил эту новую категорию акций партнерам в 1964 г., в том самом году, когда он купил большой пакет акций American Express. В одном из ее филиалов тогда разразился скандал, который мог обернуться крупными финансовыми потерями. Рынок воспринял его как угрозу репутации компании и стоимости ее бренда, и в результате акции упали. Как только Баффетт осознал, что проблема не так уж серьезна и что American Express вполне может выйти из скандала, сохранив и бренд, и репутацию, и фундаментальные характеристики бизнеса, он вложился в компанию по полной. Привлекательность American Express, как и многих других представителей категории «относительно недооцененных акций», заключалась в том, что она из года в год генерировала прекрасные прибыли. Ее можно было держать очень долго, в то время как большинство инвестиций в недооцененные акции для частного собственника, несмотря на связанную с ними одну бесплатную затяжку, требовали уйму работы.