Финансовый менеджмент и управленческий учет для руководителей и бизнесменов - Эдди МакЛейни

Характеристики соотношения «риск/доходность» для заимствований, привилегированных и обыкновенных акций представлены на рис. 11.3.

Процентные ставки и облигации с глубоким дисконтом

Процентные ставки по заемному капиталу могут быть либо плавающими, либо фиксированными. Плавающая ставка означает, что требуемая кредиторами доходность растет или падает вместе с рыночными процентными ставками. Однако рыночная стоимость инвестиций кредиторов в компанию со временем не меняется. Иначе обстоит дело с заимствованиями под фиксированный процент. Как бы ни менялись рыночные процентные ставки, процентные платежи остаются неизменными, а стоимость инвестиций падает, если рыночные ставки растут, и увеличивается, если они падают.

Компания может выпустить погашаемые долговые обязательства под процент ниже рыночного. Иногда процент на заемный капитал бывает даже нулевым. Такие обязательства выпускаются со скидкой (дисконтом) к их стоимости при погашении и называются облигациями с глубоким дисконтом. Так, компания может выпустить долговые обязательства номиналом £100, которые предлагаются, скажем, по £80. Купив такие обязательства, инвесторы могут не получать процентных выплат в течение срока займа, но зато получают £20 при погашении займа. Доходность при погашении (т. е. фактическая ставка дохода в течение срока существования займа) нередко бывает довольно высокой и после представления в годовом выражении может оказаться выше доходности других видов заемного капитала с тем же уровнем риска. Облигации с глубоким дисконтом особенно привлекательны для компаний, испытывающих краткосрочные проблемы с денежными потоками. Так они сразу получают средства, которые не нужно возвращать вплоть до даты погашения. Как объект вложения средств облигации с глубоким дисконтом особенно привлекательны для инвесторов, не нуждающихся в краткосрочных денежных поступлениях и готовых подождать до срока погашения займа.

Конвертируемые облигации

Конвертируемые облигации дают инвесторам право конвертировать их в обыкновенные акции в определенный момент в будущем по заранее установленной цене. Цена исполнения обычно выше рыночной цены акций на момент выпуска конвертируемых облигаций. Фактически инвестор обменивает облигации на определенное число акций. Инвестор остается кредитором компании и получает проценты с основной суммы, пока облигации не конвертируются в акции. Инвестор не обязан конвертировать облигации в обыкновенные акции. Это обычно делается, когда рыночная цена акций на дату конверсии оказывается выше заранее установленной цены конверсии.

Для инвестора подобная форма вложения средств является защитой от риска. Она особенно удобна, если инвестор хочет вложить средства в новую компанию. В этом случае он может сначала предоставить компании заем и получать регулярные процентные платежи. А затем, если компания добьется успеха, он сможет при желании стать ее акционером.

Эта форма финансирования может быть удобной и для компании. Если ее дела пойдут хорошо, то заем сам собой ликвидируется (без каких-либо денежных выплат) по мере того, как инвесторы будут использовать свое право на конверсию. Также компания может предложить кредиторам более низкую процентную ставку, поскольку они смогут заработать на будущей конверсии. Однако в результате конверсии облигаций в акции происходит разводнение и контроля над компанией, и прибыли ее прежних акционеров.

Во вставке «Реальная практика 11.4» представлены некоторые детали конкретного выпуска конвертируемых облигаций.

Варранты

Держатели варрантов имеют право, но не обязаны купить вновь выпускаемые обыкновенные акции компании по установленной цене (цене исполнения). Как и в случае конвертируемых облигаций, обычно эта цена выше рыночной цены акций на момент эмиссии варранта. В варранте обычно указывается количество акций, которые можно купить, и период, в течение которого это можно сделать. Иногда выпускаются бессрочные варранты, не ограниченные временными рамками. Варрант не дает права голоса и права претендовать на активы компании. Таким образом, варрант не является ни акцией, ни облигацией.

Варранты на акции нередко продают инвесторам. Иногда компании предоставляют варранты «бесплатно» в качестве «подсластителя», т. е. для повышения привлекательности выпуска облигаций. В этом случае компания может снизить процент по облигациям или добиться менее жестких условий предоставления займа. В некоторых случаях компании продают варранты без привязки к выпускам облигациям. Варранты позволяют инвесторам получить выгоду от будущего роста цен обыкновенных акций без их покупки. В то же время, если цена акций остается ниже цены исполнения, варранты не исполняются и инвестор несет убыток.