Инвестиции в инфраструктуру: Деньги, проекты, интересы. ГЧП, концессии, проектное финансирование - Альберт Еганян

Правда, некоторые участники рынка полагают, что раз облигации выпустила специализированная (то есть сделанная только для этого) компания, то их можно называть специализированными корпоративными облигациями. Наверное, и правда можно, но от такого брендинга мало что меняется.

По большому счету, специализированными могут называться только облигации специальных обществ проектного финансирования (СОПФ), которые неплохо прописаны в действующем законодательстве и начинают набирать популярность именно в проектном финансировании, включая ГЧП, естественно.

Такие облигации могут приобретаться на средства страховых резервов, пенсионных накоплений, они имеют под собой расширенные залоговые возможности, в том числе по нынешним и будущим «деньгам проекта» (денежным требованиям по обязательствам). Они должны управляться специализированной независимой организацией.

В целом весь инструмент СОПФ сделан в первую очередь для организации финансирования проектов в сфере инфраструктуры и ГЧП посредством эмитирования таких вот специальных облигаций. И покупатели относятся к ним с интересом не только ввиду их экономической эффективности и большей юридической защищенности как класса активов, но и потому, что по закону реальная власть в СОПФах принадлежит именно пулу владельцев облигаций. При этом сам объект находится в собственности такого специализированного общества проектного финансирования, которое в дальнейшем, например, сдает его в долгосрочное управление или аренду профильной организации или иным образом выстраивает текущие платежи за пределами инвестиционной стадии, которые и являются залогом по облигациям.

Ну а когда еще выясняется, что такие облигации могут быть использованы и в сделках с Центробанком по биржевому репо, то это еще и отличная вишенка на торте облигаций СОПФ.

Общим местом стало утверждение о том, что для сокращения стоимости финансирования проектов с одновременным увеличением количества финансового предложения как по каждому из проектов, так и в отношении рынка в целом необходимо всеми способами стимулировать конкуренцию на финансовом рынке. Но при этом необходим переход от конкуренции финансовых институтов к конкуренции финансовых инструментов. Собственно говоря, такой тренд – неизбежность, если рынок и государство не устраивает олигополия из нескольких финансовых институтов. А она, похоже, не устраивает, поскольку они ведь точно не смогут потянуть то количество и объем проектов, в которых есть латентная потребность на рынке. Кроме того, такой тренд – это еще и самое последнее веяние на внешних рынках инвестиций в инфраструктуру.

Наши зарубежные коллеги стремятся к тому, чтобы, анализируя практику и инструменты содействия коммерческому и финансовому закрытию, способствовать снижению сроков подготовки проектов и продолжительности переговоров. Один из способов решения подобных задач – использовать логику параллельного конкурентного финансирования (ПКФ), одной из продвинутых версий финансового закрытия проектов.

Отечественные коммерческие компании уже несколько раз опробовали этот инструмент на частных проектах и весьма позитивно отзываются о его итоговой эффективности. Первые опыты в этом направлении делают и российские власти.

Фактически ПКФ – проводимая государством (или частным организатором конкурса в своих интересах) процедура выявления экономически наиболее эффективных условий привлечения долгового финансирования (но предоставляемого не ему, а при его участии) победителю организованного конкурса для финансирования реализации проекта.

Когда мы говорили о реструктуризации проектов, то определили для себя, что потребность в ней чаще возникает, чем не возникает. Так вот, в качестве причин возникновения такой потребности обычно указываются те или иные соображения, связанные с финансовым или инвестиционно-юридическим структурированием проектов. Только на втором месте стоят технические и технологические, включая строительные, риски и ошибки.

Процедура ПКФ сводится к организации государством (параллельно с концессионным или ГЧП-конкурсом) отдельного конкурса по выявлению или отбору потенциальных финансирующих организаций, которые готовы предоставить заемное финансирование концессионеру. Благодаря этому создается конкуренция между источниками финансирования, а также снижается итоговая стоимость денег для проекта. Кроме того, разрывается формально невидимая, но всегда подозреваемая нить неофициальных коммуникаций между строителем и иными участниками консорциума, с одной стороны, и финансовым институтом – с другой.

Существо недовольства властей и коммерческих инициаторов конкурса состоит в том, что сразу после объявления какого-то консорциума победителем наступает период финальных переговоров, и в этот момент условия меняются: еще не успевают высохнуть чернила на концессионном соглашении, как стоимость финансирования начинает медленно, но верно ползти вверх. Банк кивает на консорциум, консорциум – на строителя, а тот, в свою очередь, на банк. Цепочка может быть сколь угодно длинная или короткая, но итог зачастую один. В результате государство бывает вынуждено подписываться совсем не под теми финансовыми условиями, которые были акцептованы им на стадии конкурса.

В государственном же секторе Европы применение ПКФ стало набирать обороты после кризиса 2008 г. Хотя еще с 2002 г. там признается целесообразность такого подхода как в проектах с государственным участием, так и без такового, а в 2006 г. даже были выпущены соответствующие рекомендации Казначейства Великобритании. Поэтому совсем уж большого количества закрытых проектов такого типа еще нет, но уже реализованные проекты демонстрируют значительную эффективность как для государства, так и для частных организаторов конкурса, разобравшихся в преимуществах раньше властей и уже наработавших опыт применения данного подхода, которым и воспользовались национальные госорганы при внедрении ПКФ.

Именно поэтому в ряде европейских стран процедура отдельного отбора властями кредиторов проекта постепенно вводится как обязательный параметр подготовки и реализации. Например, в Великобритании для проектов с объемом инвестиций свыше £500 млн, а в Нидерландах – свыше €500 млн.

Как происходит структурирование взаимоотношений в части финансирования проектов сейчас? Например, в концессионных проектах дела обстоят так. Государство заключает концессионное соглашение с отобранным по итогам конкурса концессионером, а он, в свою очередь, осуществляет привлечение внебюджетного финансирования, необходимого для реализации проекта. Обязанность достичь финзакрытия относится к обязательствам концессионера, неисполнение которого препятствует вступлению в силу концессионного соглашения. Банк, финансирующий проект, определяется концессионером самостоятельно, и условия финансирования включаются в конкурсное предложение концессионера. При этом нередки случаи, когда банк еще и настаивает на собственном вхождении в число акционеров консорциума.